LOADING...

Đánh giá KQKD Q04/2019 của VCS

Đánh giá quý 4/2019:

Như dự báo trước đó, quý 4/2019 là một quý không có nhiều đột biến. Doanh thu tăng trưởng 19.6% và LNST tăng trưởng 16.8% so với cùng kỳ.

Trong các báo cáo trước có lưu ý khoản mục doanh thu bán hàng nội bộ qua Stylenquaza. Trong quý 4/2019, doanh thu bán hàng qua đơn vị này giảm còn 242 tỷ (giảm 36.67%). Ttrước đó, số liệu quý 3/2019 là 382 tỷ. So với cùng kỳ, doanh thu bán hàng qua Stylenquaza tăng nhẹ 12%.

Quý 4/2019, khoản phải thu của Stylenquaza cũng tăng mạnh lên 539 tỷ (+90%), chiếm tỷ trọng tới 50% doanh thu bình quân một quý. Trước đó, quý 3/2019 khoản phải thu này là 468 tỷ. Mặc dù Vicostone luôn giải trình rằng các khoản phải thu này đúng tiêu chuẩn và còn trong hạn. Nhưng vẫn là một dấu hiệu đáng chú ý, cho thấy công ty đang bị chiếm dụng vốn hoặc đang “xào nấu” báo cáo tài chính. Cần theo dõi chặt trong các kỳ kế tiếp.

  • Doanh thu tài chính trong kỳ tăng nhẹ 6.3%. Trọng số không đáng kể (394 triệu).
  • Chi phí tài chính tăng 24%. Trong đó chi phí lãi vay tăng mạnh 14 tỷ, do nợ vay ngắn hạn trong kỳ tăng 18.8% từ 1.150 tỷ lên 1.417 tỷ. Lãi lỗ chênh lệch tỷ giá giảm 9.6 tỷ. Bù trừ, chi phí tài chính tăng hơn 4 tỷ so với cùng kỳ.
  • Chi phí là chi phí bán hàng tiếp tục tăng mạnh hơn 50%. Trước đó, trong quý 3/2019, chi phí bán hàng tăng 18.8 tỷ (+76.6%). Trong đó trọng số chính vẫn là chi phí dịch vụ mua ngoài (chi phí quảng cáo).
  • Biên lợi nhuận gộp giảm nhẹ so với cùng kỳ, từ 34.5% xuống còn 34% do tác động của các loại chi phí gia tăng trong kỳ. Được giải thích do nhận chuyển nhượng Phenikaa Huế từ Phượng Hoàng Xanh, nên quý 3/2019 có hợp nhất số liệu của Phenikaa Huế à Chi phí tăng.

Đánh giá cả năm 2019:

  • Lũy kế cả năm 2019 doanh thu tăng trưởng 8.3% (kém). LNST tăng trưởng 25.5% (trong dự báo).
  • Biên lợi nhuận gộp cả năm đạt 34%. Giảm mạnh so với mức 45% của 2018.
  • Về cơ cấu tài chính: đáng chú ý các khoản phải thu ngắn hạn tăng mạnh hơn 671 tỷ (+55%). Bao gồm cả phải thu nội bộ và phải thu khách hàng. Điều này cho thấy công ty (ít nhất) đang bị chiếm dụng vốn. Hoặc đang chấp nhận một chính sách bán hàng cởi mở hơn để giành lại thị phần.
  • Các kết quả trên cho thấy hoạt động bán hàng của công ty đang gặp khó khăn hơn giai đoạn trước.
  • Cơ cấu nợ vay có sự thay đổi lớn. Tổng nợ thời điểm cuối 2019 đạt 2.135 tỷ, tăng mạnh 462 tỷ (+27.6%) so với cả năm 2018. Chủ yếu do tăng nợ ngắn hạn. Tuy nhiên hệ số Nợ/Vốn chủ sở hữu vẫn ở mức an toàn (0.6), không quá đáng ngại.

C O N F I R M ?

Từ sau cảnh báo phát đi hồi tháng 10/2019 (báo cáo đánh giá KQKD của VCS quý 3/2019) chúng tôi nhận thấy rằng những gì mình lo ngại về tương lai của VCS đang dần hiện ra rõ nét. Mặc dù, các báo cáo định kỳ hàng tháng của Stone Update đều cho thấy Việt Nam là một điểm sáng mới trong những nhà cung cấp xuất khẩu nhiều đá thạch anh sang Mỹ nhất. Thì kết quả kinh doanh của Vicostone lại không có sự tương xứng. Song hành cùng với kết quả này, giá cổ phiếu nhanh chóng quay lại “nơi tình yêu bắt đầu” ở ngưỡng giá 65.000Đ/CP đầu năm 2019.

Từ báo báo cáo xuất khẩu tháng 7 cho đến tháng 11/2019, Việt Nam luôn ở trong top 4 với mức tăng trưởng thần tốc (trung bình hơn 450%). Trung Quốc tiếp tục trượt rất xa khỏi bảng xếp hạng, thậm chí không có mặt trong top 10.Tổng sản lượng chung của toàn thị trường Quartz Surfaces tại Mỹ tăng trưởng rất chậm nhưng sản lượng từ các nhà cung cấp như Việt Nam, Ấn Độ hay Thổ Nhĩ Kỳ lại tăng rất mạnh. Cho thấy một sự chuyển dịch cơ cấu diễn ra mạnh mẽ trong nội bộ ngành.

Nối tiếp Trung Quốc, Thổ Nhĩ Kỳ gánh chịu các đòn đánh thương mại  (với mức thuế quan maximum lên tới 83.3% hồi cuối tháng 9/2019), lập tức quốc gia này ra khỏi top 3 nhà cung cấp.

Như vậy, ở chiều tiêu cực, báo cáo này cũng tiềm ẩn rủi ro cho VCS. Nếu Mỹ nhìn đến sự tăng trưởng bất thường từ khu vực Việt Nam. Báo cáo thậm chí còn đặt vấn đề nghi vấn rằng: “Tổng lượng hàng hóa “non Chinese imports” (tạm dịch “không có nguồn gốc từ Trung Quốc) trong tháng 8 năm ngoái từ mức 5.3 triệu ft vuông đã tăng lên 13,4 triệu ft vuông trong năm nay. Chủ yếu đến từ Ấn Độ, Thổ Nhĩ Kỳ và một quốc gia mới quay trở lại danh sách – Việt Nam” hay “với những nhà máysản xuất thạch anh lưu động thì không gì là không thể với Trung Quốc” (*)

KẾT LUẬN

Như vậy, câu chuyện đáng chú ý nhất trong kỳ này là

(1) Biên lợi nhuận gộp giảm so với quý liền trước do hợp nhất báo cáo với Phenikaa Huế

(2) Sự tăng trưởng bất thường của thị trường Việt Nam có thể tiềm ẩn nguy cơ về hàng rào thuế quan trong năm 2020 (nếu mối quan hệ Mỹ – Trung tiếp tục căng thẳng) 

(3) Doanh thu nội bộ tiếp tục tăng trường mạnh kéo theo cả các khoản phải thu nội bộ tăng mạnh. Làm dấy lên lo ngại về việc điều tiết nội bộ để “làm đẹp báo cáo tài chính”. Tuy nhiên theo tìm hiểu về doanh nghiệp nhiều năm, phải khẳng định rằng doanh thu bán hàng nội bộ là đặc thù của VCS và tương đối minh bạch. Việc đánh giá chính xác về tính “sạch” của các khoản phải thu này chắc phải để các kỳ sau trả lời.